民生证券臆想，节后发改委的新闻发布会仅仅连续的开启，后续财政部等其他经济部委的发布会也值得期待。战略发力能否稳住基本面，是商场预期赓续改善的环节。好意思联储降息周期细目性访佛好意思国大选的不细目性，意味现时国内的这轮战略转向既不会戛然则止，也不会一步到位。节前战略节律并非是脉冲式，节后财政跟进是大致率事件。

国庆长假接近尾声，但节后首日即将召开的国新办新闻发布会，似乎又让宏不雅的悬念再起。在9月22日发布的《节前的宏不雅悬念》论说中，咱们曾教唆节前宏不雅定调变化的可能性，而今靴子落地，商场在大涨后的走势愈加依赖于这一瞥向后的宏不雅叙事。

那么瞻望节后，宏不雅和战略层面有哪些不错捕捉的信号？连合十一长假技能的动态来看，咱们以为有如下三点值得关心：

最初，从战略转向来看，这一轮从上至下的动员性要光显好于过往。

如图1所示，与2008年以来几轮大的战略转向比拟，现时不管是金融部门的“火力全开”，已经政事局会议的“非比寻常”，齐缩小了从中央的有计议部署到部委贯彻落实的时辰差，鉴于历次战略转向齐经验了金融部门向经济部委的连续，咱们臆想节后发改委的新闻发布会仅仅这一连续的开启，后续财政部等其他经济部委的新闻发布会也值得期待。

连合发改委节后首日预报的“系统落实一揽子增量战略”发布会，咱们以为突显了一个新的念念路，即遵守于成就住户、场地政府和企业的资产欠债表，这少量内容上从金融部门对股市的提振，以及政事局会议对于房地产“止跌回稳”的表述已现条理，唯有这些微不雅主体在资产欠债端不再作念“减法”，更多的增量战略智力达到作念“加法”的效率。

其次，战略发力能否稳住基本面，是商场预期赓续改善的环节。从高频数据来看，节前的一系列战略利好如实有一定的脉冲效应，尤其体面前地产销售与消耗层面（图2、图3）——这可能亦然四季度经济最进攻的持手。

何况，有了股市的“加持”，此次消耗发力的成色也许更值得期待。以史为鉴，股市高涨带来的钞票效应经常有益于刺激住户消耗或购房意愿，2007、2009、2015及2021年，中国经验了四次股市超过或同步于房价高涨的期间。本年9月20日于今，沪深300周度年化涨幅达20.8%，大幅高于四次历史均值2.0%，咱们玩忽四季度消耗回暖与房价企稳更乐不雅些。

临了，即便商场预期相对战略有所超前，咱们以为也毋庸惦记出现所谓的“刺激峭壁”。从四季度外部宏不雅环境来看，好意思联储降息周期细目性访佛好意思国大选的不细目性，意味着现时的国内的这轮战略转向既不会戛然则止，也不会一步到位。

咱们以为更有可能的情景是一个类似于“两步走”的策略，第一步即在好意思国大选的靴子落地前，欺骗好意思联储超预期降息的窗口期，以金融战略发力为主，辅之于财政加力幽静商场对于年内经济的预期；

第二步是在大选落地后统筹来岁的经济使命，以财政发力为主，辅之于货币宽松股东来岁一季度经济企稳。从这个真谛来说，链接好两阶段财政战略的预期科罚，也有益于老本商场在本轮大涨后愈加牢固驱动。

节前战略节律并非是脉冲式，节后财政跟进是大致率事件，不外“重投资、轻消耗”的传统模式或需要变调。连年来，财政发力模式说明为“重投资、轻消耗”，财政开销多用于时势建设（尤其是基建），但跟着范围的不休扩大，其角落效应进一步普及的空间也未免受限。

反不雅消耗方面，财政的“可施展空间”还很大——证据咱们测算，财政端与消耗挂钩的开销，其财政乘数约为1.06；而与投资联系的开销财政乘数仅为0.61，且自2019年后合座呈现下落趋势。因此，很有必要适应加大财政抵消耗的歪斜力度。

值得扎眼的是，近两年财政端消耗联系开销对GDP的撬行动用略有下滑，中枢原因可能有两点：一是财政开销“促消耗”的路线还有待优化，“钱具体往哪投”、“钱怎么投”可能是后续财政开销往消耗边界发力需要磋议的重心；

二是住户消笨重被房地产商场透支，再加上疫情的影响，变成社会有用购买力不及，是以即即是财政开销略有向消耗歪斜之意，住户也变得“东当耳边风”。固然，若财政抵消耗的救济“够量”，情况可能会发生鼎新。

本文作家：陶川（S0600520050002）、钟渝梅、李潇宇，开头：川阅环球宏不雅，原文标题：《节后的宏不雅悬念（民生宏不雅陶川）》

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